国信证券：太平鸟（603877）-2021年业绩下滑5%，渠道和库存结构优化

太平鸟(603877)核心观点全年业绩下滑5%，渠道和库存结构持续优化。2021年公司收入109.2亿元，+16.3%，净利润6.8亿元，-5.0%。毛利率53.0%，+0.5p.p.。销售/管理费用率36.2%/6.5%，+1.3/+0.4p.p.，经营利润率/净利率分别9.0%/6.2%，-0.8p.p./-1.3p.p.。从渠道看，直营/加盟/电商比重分别42%/26%/31%，其中直营店效+14%，加盟店净开536至3598家，电商+20%（抖音占20%），渠道改革成效初显。从库存看，年末存货周转168天，+2天，1年内库存+2.3p.p.至68.6%，3年以上库存-4.4p.p.至2.9%，持续优化达到较健康水平。四季度经营环境承压，业绩大幅下滑。2021年Q4公司收入35.1亿元，-9.2%，净利润1.23亿元，-69.3%。毛利率51.6%，-2.5p.p.，销售/管理费用率分别36.4%/6.7%，+3.3/+0.8p.p.。业绩大幅下滑主要由于四季度1）加盟渠道毛利率-9.6p.p；2）签约两名顶流代言人的费用支出；3）经营环境承压、流水不及预期情况下，直营门店刚性费