华西证券：2022年食品饮料行业一季度前瞻及二季度展望

茅台：21年完美收官，22年进入改革快车道 年报分析：21年实现营业收入1061.9亿元，同比+11.9%；归母净利润524.60亿元，同比+12.3%，基本符合市场预期。直营占比提升至22.7%，费用率基本稳定，受益于系列酒提价整体产品维持量价齐升趋势。 一季报预测分析：公司公告，22年1-2月营收和归母净利润均实现同比+20%左右。我们判断Q1回款进度完成度较高（去年Q1打款发货节奏较慢）。春节过后3月份进入白酒销售淡季，整体发货量预计相比春节前减少。21年12月以来非标产品提价增厚利润，预计22Q1毛利率和净利率水平均有较大幅度提升（分别同比+0.3/+0.6pct）。因此我们预计22Q1营业总收入/归母净利润分别同比+17.5%/+19.0%。 22年展望：22年公告营业收入目标实现同比+15%左右。同时，非标产品出厂价提升持续优化产品结构，新产品“茅台珍品”和“茅台1935”陆续上市补充各价位段产品线，加强营销数字化和渠道改革增加渠道掌控力并降低产品批价波动幅度。因此我们认为茅台盈利能力仍不断增强，预计22年归母净利同比增速超过收入增速，达到16.5%。 投资策略：1）我们认