天风证券：白酒：深度调整期行业迎4大变化，重视白酒相对底部机会

摘要 2025H1经济&政策双重影响下白酒行业迎5大变化，目前仍处深度调整阶段。 白酒行业为强β行业，2025H1受经济/消费仍偏弱&廉洁教育/限制饮酒相关文件出台影响，春节后淡季动销表现持续走弱，在新环境下，行业迎5大新变化：①产品矩阵变化：在低度化/年轻化/高性价比趋势下，酒企相继重视低度产品序列化&中档价位序列化布局工作&产品品质升级；②渠道持续升级：酒企通过组建平台公司加强渠道掌控，拥抱新渠道平衡线上线下；③营销：打破“红包”内卷，侧重培育新场景、新人群；④目标理性：头部酒企均以渠道健康&中长期发展为方向，理性看待业绩增速目标。我们认为，白酒行业经历了“广告为王-渠道为王-品牌为王”阶段后，即将迎来“质价比”比拼阶段，在龙头酒企已凭借敏锐嗅觉提前布局背景下，行业集中度有望加速提升。 低估值/低预期/低持仓/高股息，重视龙头酒企相对底部机会。 虽当前板块仍处β偏弱&业绩承压阶段，但经历持续回调后，板块已呈现低估值、低预期、低持仓、高分红回报特点：洋河股份、泸州老窖、五粮液、古井贡酒等酒企股息率已经达到4%以上相对较高水平，贵州茅台股息率也达到3.55%的较高水平。我们认为，后续随