国金证券：纺织品和服装行业研究专题：“以伞发家”的防晒服龙头，蕉下如何从细分赛道突围？

周观点及投资建议 “以伞发家”的防晒服龙头，定位城市户外：2013年蕉下品牌成立，定位年轻女性户外市场，随后公司深耕防晒伞领域，陆续推出小黑伞、胶囊伞等核心单品，并围绕防晒品类从伞具逐步延伸至防晒服、口罩、帽子等品类。公司2021年营收24.07亿元、19-21年CAGR高达150%；调整后净利润分别为0.20/0.39/1.36亿元、20/21年同增100.3%/244.3%，营收、净利润均处于快速提升中。蕉下控股于4月8日向港交所递交招股书，计划将IPO募集资金用于加强研发、营销投入、加快渠道建设以及供应链管理等。 以用户需求为基，DTC模式助力产品迭代升级：公司围绕防晒需求拓展品类，早期伞具为公司营收增长的主要动力，19-21年收入为3.35/3.70/5.01亿元、占比86.9%/46.6%/20.8%、逐年下降；随后陆续推出防晒帽、防晒服以及防晒口罩等品类，其中第二大品类服饰19-21年营收分别为0.03/1.39/7.11亿元，占比在三年内提升至29.5%。公司以功能性为核心推出产品、SKU精简，围绕核心单品持续迭代升级；另一方面将科技研发作为动力打造差异化单品，保证防晒效