中泰证券：来自资本流出的制约：货币宽松，适可而止

宏观交流与思考：货币宽松，适可而止——来自资本流出的制约 降息仍可能来，幅度或有缩水。央行官宣降准落地，但本次降准的力度史上最低，即便考虑到存款基准利率上限的调整，本次货币宽松释放的资金量或也小于50BP的全面降准。目前市场更为关注降息的可能性及其时间。去年存款基准利率调整给出两点启示：第一，MLF利率的调降并不是降息（LPR）的先决条件。据此后面应该会有降息操作的跟随；第二，降息在幅度上恐怕会有所缩水，和存款基准利率的调整并不对称。 宽松渐行渐止，警惕汇率变化。我们认为，以降准、降息手段为标志的货币政策宽松可能已经渐行渐止。在发达经济体货币政策收紧的前提下，持续降准降息的空间并不具备，资本流出压力或是政策的不能承受之重。我们的邻国日本已经做出了先行示范，结果汇率大幅贬值，资金也有明显流出。当前中美利差已经出现倒挂，接下来更值得关注的将是人民币汇率的走势。中美利差（不论是从名义利差还是实际利差的角度）其实和汇率之间的关系并不稳定，出口增速对于汇率走势才具备决定性的意义。3月我国出口增速已略显乏力，而在4月疫情蔓延的情况下，封控措施持续对生产和物流产生影响。我国大陆发往美国的集装箱3月同