德邦证券：上海家化（600315）-管理效能持续兑现，看好百年家化复兴

上海家化(600315)公司发布2021年业绩，盈利符合预期。2021年实现收入76.46亿/yoy+8.73%，归母净利润6.49亿/yoy+50.92%，扣非后的归母净利润为6.76亿/yoy+70.76%；单季度来看，2021Q4实现收入18.16亿/yoy+8.71%，归母净利润2.29亿/yoy+93.75%，扣非后的归母净利润为2.02亿/yoy+68.26%。盈利能力边际提升，降本增效成果显著。2021年实现毛利率58.73%/+2.84pcts，主要来自高毛利的护肤品类占比提升3.91%至35.31%，且该项毛利率提升3.03%至71.23%，聚焦头部sku战略显著；若追溯物流成本财务调整，21年销售费用率为38.54%/+1.02pcts，精简销售人员但提升品牌投放及电商投放，公司将电商精细化运营及销售费用ROI列为2022年十大项目，公司将通过自播对冲超头冲击，预计费用投放将持续优化并逐步兑现；管理费用率及研发费用率基本持平，招募数字化团队及培训生扩充人才储备同时使组织更年轻化，21年公司新提交82项专利申请，围绕基础研究、应用创新、产品价值塑造推进研发赋能。存货周