德邦证券：汤臣倍健（300146）-年报点评：药店渠道迎拐点，Life-Space放量可期

汤臣倍健(300146)事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收74.31亿元，同比+21.93%；剔除麦优并表影响，同比+15.38%；实现归母净利润17.54亿元，同比+15.07%；实现扣非归母净利润15.40亿元，同比+34.59%。其中21Q4单季度实现营收14.03亿元，同比+32.06%；实现归母净利润0.91亿元，同比+58.64%；实现扣非归母净利润-0.27亿元，同比+92.10%。受益于春节备货提前，21Q4收入增速亮眼。21年境内线下渠道在疫情反复和内部销售变革下承压，境内线上渠道增速领先。分渠道来看，2021年公司境内线下/境内线上/境外实现营收42.45/23.58/8.28亿元，同比增长8.58%/45.88%/41.34%，境内线下渠道受外部疫情反复叠加内部销售变革影响，增速较缓；境内线上渠道增速领先，主要得益于公司线上直营收入增速高达170.25%，而经销模式受流量碎片化、平台生态变化影响较大，增速放缓。毛利率、销售费用率同比增长，2022年沉心提“质”提升盈利能力。公司2021年毛利率提升至66.06%，同比+3.25pct，主要原因为麦