东兴证券：来伊份（603777）-多管齐下，静待突破

来伊份(603777)公司直营为主，加速布局加盟店，各渠道毛利率稳中有升。公司是一家经营自主品牌的休闲食品全渠道运营商，产品主要覆盖坚果炒货、肉类零食、糕点饼干等10大核心品类，约800余款产品。公司以直营开店为主，2020年直营收入占比达到76%。2021年公司加速加盟门店的拓张，加盟业务占比快速提升。由于直营门店毛利率较高，随着加盟和其他渠道占比提升，公司毛利率合理下降，但各渠道毛利率稳中有升。休闲食品仍然具备较高增长空间及增速。2015-2020年我国休闲零食5年CAGR为12%，但人均消费量不及日本一半，约为美国的1/6，类比日本，我国休闲食品规模有望在未来30年均维持较高增速。其中，休闲卤制品、烘焙糕点、坚果炒货增速较快，龙头企业具有原料来源、研发、渠道等方面的优势，随着零食消费对产品品质和多样性方面要求的提升，行业市场份额有望进一步向龙头企业集中。A股休闲食品上市公司均在坚果炒货等高增长赛道上重点布局。公司积极顺应行业发展趋势，多管齐下静待突破：公司重点开拓加盟业务。通过加盟方式拓店有利于获取优势点位、适应当地发展并加快拓店速度。公司正在快速开拓加盟业务，其中下半年加速开店