华福证券：免税行业：机场免税协议修订，协同做大蛋糕

事件：2023年12月26日，中国中免&日上与上海机场、首都机场对原免税合同及原补充协议进行修订，并签订补充协议。新协议根据机场免税业务经营现状，对月保底销售提成计算方式、销售额提成比例进行了调整，并制定共同条款进一步绑定双方利益。新协议恢复疫情前“下有保底，上不封顶”的保底提成模式，下调品类销售额提成比例。2023年受国际动荡和宏观经济环境等因素影响，机场国际客流恢复不及预期，免税客单价下滑。为适应当前机场免税业务发展、实现互利共赢，中国中免&日上与上海机场、首都机场重新签署了免税租金合同。1）调整月保底销售提成计算方式：①新协议浦东机场/虹桥机场/首都机场年保底销售提成分别为6.29亿元/0.78亿元/5.58亿元。②上海机场的客流量参考基数由2021年补充协议的“2019年月均实际国际客流×80%”调整为新协议的“2023Q3月均国际客流量×80%”（浦东机场/虹桥机场分别为147万人次/20万人次）。2）下调各品类销售额提成比例：下调后上海机场/首都机场各品类销售额提成比例至18%-36%，原合同上海机场/首都机场T2/首都机场T3提成比例分别为42.5%/43.5%/47.5