申港证券：百润股份（002568）-时来天地皆同力

百润股份(002568)预调酒全行业增长迅速且市场空间仍然巨大。我国预调酒消费量/市场规模近3年复合增速19.7%/15.2%，全行业高增速。虽然我国预调酒在全部酒精饮料的消费量占比迅速提升，近3年复合增速24.5%，但2020年占比也仅为0.247%，而同期日本为11.9%，我国仍有较大提升空间。我国预调鸡尾酒市场消费量尚不及美日的1/10。2020年我国预调酒人均年消费量0.09升，仅有美/日的1.45%/0.72%，渗透率提升潜力巨大。行业整合出清，竞争格局良好，百润一骑绝尘。高增长的行业曾引来众多竞争对手，经过数年的震荡洗牌，行业整合出清，进入寡头垄断阶段，杀出重围的百润市占率超80%，具有规模优势、定价能力。摆脱了单纯依赖营销的阶段，2018-2020年销售费用率降低12.9pct至22.2%，同期营收/净利复合增速25.16%/108%。盈利能力遥遥领先，公司2018-2020年毛销差提升9.7pct至43.3%，超过饮料制造业均值13.8pct。品牌、产品、渠道样样领先，护城河稳固。经过多年品牌建设和消费者培育，公司RIO品牌几乎已成为预调鸡尾酒的代名词，具有牢不可破的品