天风证券：工业金属行业深度研究：电解铝行业深度：供需趋紧，高利润有望延续

供应：国内即将达峰，海外供应短期内弹性有限。1）国内：电解铝供应天花板约4500万吨，当前在建成产能4474万吨接近峰值+产能利用率达到96%历史高点的背景下，后续产能及产量增量有限。而参考过去几年国内电解铝产能变化可以发现，云南在四季度易出现因水电不足导致的减产，其他地区也可能受到电力紧张或其他事故扰动。当前国内电解铝面临的是供应增量有限而减量易发生的脆弱局面；2）海外：存量产能自21年以来因能源危机有所减产，至今尚未恢复，我们认为当前海外相对疲软的需求或使得欧美减产产能复产意愿受损，海外新投产能主要集中在印尼等国家，其产能或受限于较差的基础设施条件及电厂建设。综上，我们预计中期维度内国内及海外电解铝供应增量有限。需求：传统需求韧性较强，新能源需求占比持续提升。1）传统需求领域：电解铝主要应用于建筑地产/交通运输/电力/消费品/机械领域，占比分别为26%/24%/13%/12%/12%。地产领域1-9月国内房屋竣工面积同比+20%，对铝需求形成明显拉动；交运领域传统汽车产量虽受到新能源车替代整体增量有限，但单车用铝量或持续提升；传统需求整体韧性强于预期。2）新能源领域：电解铝需求主要