平安证券：煤企深度剖析系列（一）：从弹性和粘性对比煤企投资价值

核心摘要 高长协比例和煤电一体化布局加强煤企业绩粘性。自2022年5月起煤炭新长协机制落地实施后，煤企整体长协比例抬升，各地主要煤企自产动力煤的80%左右用于电力保供，煤企中长期长协平均比例达约60%，加上月长协的平均长协比例在70%左右，长协定价机制提高了煤企盈利稳定性，本轮煤企的投资价值主要是高股息，因此重点就在于煤价稳定和煤企业绩的持续性，从今年月度长协煤价走势来看，煤价韧性已显现。同时，煤电一体化布局有利于公司平滑煤价波动带来的业绩变化，传统煤炭企业新建或收购电厂布局煤炭一体化的代表性上市煤企主要有中国神华、新集能源、山西焦煤、盘江股份、上海能源等。从负债结构和流动性风险看煤企粘性：在《动力煤深度：基本面和高股息双翼驱动投资价值》报告中，我们分析了煤企资产负债表和盈利能力整体的优化，主要煤企有息负债率也呈持续下降走势，煤企资本性支出在现金流中占比整体下行，而现金分红的占比不断提高，体现出煤企在逐步解决债务高企问题和盈利能力提升后开始加大股东回报力度，承担央国企责任。其中，中国神华、中煤能源、陕西煤业、潞安环能、晋控煤业、山西焦煤当前的货币资金可较充分覆盖有息负债，且资产负债率和