海通国际：嘉友国际（603871）-供应链价值再探讨

嘉友国际(603871)22年业绩佳，主焦煤业务大放异彩公司专注为大宗矿产品提供一体化跨境综合物流服务、卡位核心物流运输节点，22年公司预计实现较佳业绩。根据公司2022年年度业绩预增公告，22年公司归母净利润较21年预计增长80%-100%；22年主焦煤供应链业务的物贸一体化模式凸显明显优势；得益于1）物流服务链条向蒙古段拓展，2）蒙古段运费快速增长的红利，该业务21年毛利率已同比上涨18.12%；22年后随着蒙煤通车量的恢复，即使部分供应链节点（如短盘）收费向常态化回归有降价趋势，但公司已在核心节点形成壁垒，加之“以量换价”，收入仍有望维持高增长。主焦煤物贸一体化模式与价差相关性低主焦煤供应链贸易是公司基于多年跨境运输物流实力进行的拓展，相较单纯的物流服务或贸易服务，物贸一体化下的主焦煤供应链贸易收入，除了物流部分还包括货值部分。业务收费包括：坑口买价＋汽运费用＋中国甘其毛都口岸港杂费（报关报检、仓储等）＋服务费物流路线包括：矿山坑口→中盘运输→蒙古端口岸→短盘运输→内蒙古甘其毛都口岸→下游客户