国金证券：家电专题分析报告家电：整装待发的按摩电器赛道：从OSIM招股书说起

事件 V3品牌亚洲为OSIM的母公司，于2022年2月28日司正式向港交所提交招股说明书。作为深耕按摩椅行业多年的龙头，OSIM目前在亚洲高端按摩椅市场优势明显。我们系统梳理公司招股说明书以更进一步研究按摩电器赛道。 投资摘要 大中华区引领亚洲按摩电器行业快速增长，高端按摩椅竞争格局优良。根据灼识咨询，大中华区按摩电器市场规模2020年为32亿美元，占亚洲市场的7成以上，2016-2020年CAGR为15.5%，其中按摩椅目前占亚洲市场按摩器具行业7成以上营收。目前中国大陆渗透率仅2%，将在收入水平增加+老龄化+年轻用户拓展+技术进步的推动下稳健增长。亚洲按摩椅高端市场CR5达到79.4%，品牌力强劲。 OSIM营收较快增长，高举高打模式下呈现高毛利率+高销售费用率+高净利率的特点。2019-2021Q3，公司营收分别为3.3、3.8（+15.4%）、3.3（+32.7%）亿新加坡元，毛利率分别为73.6%、72.5%、71.6%，保持较高水平。销售费用率在40%左右，得益于期间费用优化，净利率分别为8.4%、11.5%、21.9%，保持较强的盈利能力。 产业链成熟稳定，客户精细管理，