西南证券：有色-铝行业报告：把握内需复苏主线，碳中和开启新篇章

铝价四轮关键上涨周期：1）2003-2008：中美需求扩张下的大宗共振上涨。2）2009-2011：次贷危机后的货币+信用扩张。3）2016-2018：需求复苏+供给侧改革出清过剩产能。4）2020-至今：“碳中和”背景下铝行业迎来新篇章。年内把握复苏主旋律，供给侧可能存在预期差：把握内需复苏的主要矛盾，商品交易预期先行，复苏预期无法证伪的前提下，金属市场的多头情绪将占据主导。西南地区水电供应不足，下调2023年国内原生铝供给增速至1.3%，内需增速预计2.7%，以铝出口下滑10%，原铝进口同比持平假设，国内原生铝存在供给缺口88万吨，基本面对价格形成支撑。全年预计铝价整体呈现稳中有升的趋势，板块持续有做多机会。碳中和新篇章下的长线视角：1）供需增速错位，铝价中枢有望上移。电解铝合规产能天花板框定为4500万吨附近，产量天花板预计在4300万吨附近，距离目前产量仅有7-8%的增长空间，供给增速逐年下滑。云桂川黔四省的产能占比超过21%，水电供应不稳定对电解铝产量扰动大。新能源汽车和光伏2023年消费占比达到15%，2025年有望达到20%，带动2023-2025年间电解铝内需增速平均2