中国银河：消费行业：消费刺激效果显著，春节相关消费提前备货

摘要： 2024年社零实现稳增，以旧换新政策提供有力支撑。2024年，社会消费品零售总额达到48.79万亿元，同比+3.5%；其中，Q1、Q2、Q3、Q4同比分别+4.7%、+2.7%、+2.7%、+3.8%，12月同比+3.7%。消费刺激政策效果显著，Q4社零增速明显优于Q3，Q4限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类、汽车类、建筑及装潢材料类商品零售额合计拉动社零增长约1pct。 受补贴消费行业效果明显。 1）以旧换新补贴品类中家电最受益。12月限额以上家电社消零售额达1133亿元，同比激增39.30%。从政策效果角度来看，8月补贴落地后，9至12月家电社零合计同比大增29.95%。由于补贴导致零售集中度提升，规模以上企业社零增速高于家电整体零售增速，根据奥维云网推总数据显示，2024年12月家电整体零售额同比增长约36.84%。 2）家具类补贴涉及合同，推广过程整体慢于家电，但也取得刺激效果，12月/Q4社零分别同比+8.8%/9.0%。当前2025年消费品以旧换新政策已出，我们判断家居行业补贴额度、受益品类和商户资质限制有望进一步放宽。预计2024年国补对上市公司业绩的拉动作