交银国际证券：互联网行业：8月腾讯《无畏契约：源能行动》符合预期，网易海外新游将释放增量

2025年7-8月流水表现： 腾讯：重点新游上线，缓和本土手游流水高基数影响。本土流水同比净减22亿元/10%，主因《MDnF》高基数，部分被新游增量所抵消。《三角洲行动》8月流水环比有所回落，但仍高于7亿元。海外流水同比增4.7亿元/9%，主因《皇室战争》等游戏增量抵消《荒野乱斗》高基数影响。《皇室战争》8月流水超7亿元，同/环比增360%/20%，持续受益于头部KOL直播、匹配机制优化、玩法创新及热门IP联动，9月2日起连续4天登顶美国iOS游戏畅销榜，有望维持强劲流水表现。 网易：《蛋仔派对》维持亮眼表现，海外新游释放流水增量。本土流水同比增2亿元/3%，新游及《蛋仔派对》增量贡献抵消《逆水寒》等高基数影响。《燕云十六声》维持2-3亿元月流水量级，《蛋仔派对》受周年新版本及暑期运营拉动，8月单月流水维持超10亿元高位。海外流水同比增0.5亿元/8%，仍受益于新游流水增量贡献。 新游关注：1）腾讯《无畏契约：源能行动》8月19日公测，最高登本土iOS游戏畅销榜第4名，我们估算首月流水5-7亿元，基本符合我们此前预期。2）网易射击手游《命运：群星》8月28日国际服上线，最高登美国iO