中泰证券：银行定量研究：板块景气度跟踪因子；有绝对收益与相对收益

板块基本面（ROE）情况决定了板块的估值水平中枢；基本面边际变化/预期边际变化将影响市场对板块的估值定价的边际变化。从银行业绩同比增速的归因分析看，业绩的核心驱动因子分别是量、价和风险，三者是决定业绩增速高低的主因。量、价、风险再往上追溯，核心决定变量是宏观经济。 银行板块历史复盘：经济周期主线下绝对收益和相对收益获取的条件。1、经济企稳初期，银行板块往往能获取绝对收益，但没有超额收益。原因为经济复苏初期，实体企业修复斜率最大，成长性最强。2、经济由复苏中后期进入繁荣期，银行板块往往既能录得正收益，又能获得超额收益。当经济进入繁荣期，在企业景气度相对较好，银行对企业的贷款议价能力将有所提升，此时银行息差向上的弹性最大。3、经济增长转弱，此时银行板块有超额收益，无绝对收益。银行板块的后经济周期属性，使得在经济下行初期，银行业绩的稳健性要优于其他行业，从而获取相对收益。4、经济进入萧条磨底期，监管政策开始转向宽松托底，银行板块往往会有绝对收益，但没有超额收益。由于政策逆周期调节的响应度一般非常及时，此时市场会相对乐观，率先布局成长性最强的实体板块。另监管政策的负面冲击，会使银行板块的表现脱