中国银河：可靠股份（301009）-一次性卫生用品行业系列报告之二：国产成人护理龙头公司，“可靠”的产品与未来

可靠股份(301009)核心观点：公司系国内成人失禁领域龙头，正处于规模高速扩张的成长期。专注于一次性卫生用品的设计、研发、生产和销售，17-20年营收增长至16.35亿元，CAGR27.61%。18-20年在成人纸尿裤市场占有率排名第一，拥有“可靠”、“康普适”等成人失禁品牌，产品矩阵覆盖高、中、低端市场，近三年综合毛利连续上涨。公司在产业链中形成优势。1）上游原材料供应格局分散，可靠通过分散采购、合资建厂等策略保证成本稳定；2）公司居于中游，“代工+自有品牌”模式把握订单与需求；3）下游对自有品牌积极变革营销渠道，同时精心筛选、拓展ODM合作客户。公司的核心竞争力在于智选ODM优质客户+自主品牌双驱动模式，攻守兼备。当前自有品牌收入占比近30%。1）在竞争激烈、增速放缓的婴护市场，通过智选ODM业务、深耕高端婴裤制造，同时开辟菲律宾新兴蓝海市场，权益结构上深度绑定菲律宾JS、杜迪等大客户等模式享受发展红利，20年婴儿类营收至9.1亿，3年CAGR达23%；2）在蓝海成人失禁领域，公司选择自主产销模式迅速扩张，借助自有品牌丰富产品矩阵，多元化渠道布局响应市场需求，20年成人类营收至4