安信证券：基于大行对比视角：邮储银行的零售转型与成长空间

邮储银行(601658)我们认为，邮储银行零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间，在维持低不良、低负债成本优势的情况下，基于成长性，理应考虑给予其高于其他大行的估值水平。公司治理机制在逐步优化。①新管理层到任，或将提升公司经营效率。张金良董事长以“懂专业、懂管理、又敢于创新”著称，是一位锐意进取的改革家；刘建军行长此前在招商银行任职，深谙零售之道，是一位典型的零售业务实干家。②股权结构趋于均衡。公司实际控制人为邮政集团，在业务上也与邮政集团实现绑定；战略配售基金也基本减持完毕，对股价的负面冲击显著减弱。与其他国有大行相比，邮储银行存在明显的竞争优势。①负债成本低，依托独特的“自营+代理”模式，邮储银行吸收个人存款的能力远优于其他大行，驱动整体负债成本较低，并且稳定性强。②资产质量优。邮储银行业务起步晚，没有历史包袱；四万亿政策出台，邮储银行加大了对基建项目的贷款投放，但低端、高风险、过剩产能行业信贷投放偏少，因此，上一轮银行业不良暴露的高峰期，邮储银行资产质量并未显著恶化。③拨备充足。目前公司拨备覆盖率超过400%，明显高于其他大行，抵御风险的能力较强。自营+代理”模式具