太平洋证券：浙江自然：质地优秀的户外运动供应链企业，迎来高速发展期

浙江自然(605080)核心投资要点：公司是一家有多年技术实力积累与技术壁垒，下游景气度高，且叠加产能处于释放周期的优质户外运动供应链企业。公司质地：1）公司主营户外运动产品代工制造（充气床垫，防水箱包等），核心客户为迪卡侬，SEATOSUMMIT，INTERSPORT等。2）盈利能力强：公司近三年平均毛利率39%，净利率23%。在A股代工制造企业中属于较高水平，与申洲国际（净利率22%），思摩尔国际（净利率24%）等优质企业处于同一净利率水平。3）技术积累深厚：公司高盈利能力主要来自于产业链的垂直一体化和长时期的技术积累与内部效率提升挖掘，公司深耕TPU薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等，积累了长达二十多年的从化工原料到产成品的一体化技术制造优势。增长逻辑：1）客户端：核心客户迪卡侬空间大，其他客户多点开花。公司与头部户外品牌深度合作绑定，作为迪卡侬中国熔接部门唯一战略合作供应商，未来成长空间大。我们预计未来公司在迪卡侬体系内占比有望提升至现有占比2-3倍。而且目前迪卡侬体系内合作的品类相对分散，预计未来单品类放量+多品类扩张空间大。2）行业端：户