国金证券：社会服务：关注龙头发展提效，静待行业复苏曙光

酒店：逆势扩张+降本增效，波动下龙头韧性凸显，行业回暖后有望更为受益2021年：经营端，三强境内RevPAR平均恢复至19年83.0%、高于行业24.3pct，锦江、华住领先首旅10+pct，开店延续逆势扩张。收入端，华住RevPAR恢复+开店速度综合较优，全年+25.4%相对领先。利润端均有大幅减亏，首旅因高直营占比更高，回暖季度盈利能力弹性释放更足，支撑全年扭亏；君亭因小而美高端定位+委托管理模式，单季度均维持盈利、全年扣非归母净利率11.2%，最为稳健；龙头降本增效重视度提升，锦江连续2年管理费用率下降2pct以上，首旅精简架构、加强数字化投入。现金流整体好转，资本结构持续优化，行业有息负债率同比-4.0pct至29.3%。1Q22：经营端，3月一线城市疫情加重，华住、锦江RevPAR仍恢复至19年的74.2%/72.6%，高于中国内地整体10+pct，君亭得益于周边游高端度假需求、RevPAR恢复至19年80%；拓店方面，华住淡季拓店提速（新开302/+93家、完成全年计划20.2%），锦江pipeline恢复净增长、净增数为4Q20以来单季度最高，君亭全年计划新签约100家，