国盛证券：农林牧渔行业深度：生猪养殖：规模化趋势延续，深度亏损+资金压下静待周期反转

养殖规模：行业规模化程度持续提升。2020年/2021年/2022Q1，前8家头部上市公司出栏量达到5386.1/9365.6/2824.5万头，占全国生猪出栏量10.7%/14.0%/14.4%，行业规模化养殖趋势延续，集中度持续提升，其中牧原股份2021年出栏市占率提升至6.0%（yoy+2.6PCTs），作为我国生猪养殖最大规模企业出栏量仍保持快速增长。盈利水平：行业深度亏损已延续至2022Q1。①收入端：除牧原股份、大北农出栏量翻倍以上支撑下，多数上市猪企受猪价下跌拖累收入显著下滑。②成本端：不同企业间养殖成本差异较大，多数企业2021年成本压力加重或完全成本高于17元/公斤，预计普遍高于行业成本线。③利润端：2021年除牧原股外其余企业生猪养殖均处于深度亏损状态，而2022Q1全行业均进入深度亏损状态，预计头均亏损在300~800元/头。资金情况：目前行业资金状况普遍紧张。①资本开支：2020年行业资本开支创历史高位，全年18家猪企资本开支合计达1448亿元，同比增长191.7%，2021~2022Q1随猪价走低资本开支环比减少。②资产负债率：2021年负债率普遍处于60%以