国信证券：生猪行业深度报告系列三：周期反转在即，决胜养殖布局

猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。新一轮猪周期更类似“2008-2011年猪周期”，都是疫情后的首轮市场化猪周期，因此周期时间跨度可能略短，而不是被拉长；2022年更类似于2010年，周期虽未反转，但反转在即。现金与信心成为判断新一轮猪周期反转的主要矛盾。一方面，养殖高成本和现金损耗力度支持周期反转逻辑；另一方面，养殖户对2022下半年的猪价乐观，信心比现金重要，行业态度乐观不支持周期马上反转。但是我们认为养殖户对下半年猪价的乐观态度会让下半年的猪价反弹持续高度不及预期，2022年底时行业现金有望进一步损耗，在猪价不及预期后养殖户的信心或将发生改变，行业加快产能去化，猪周期迎来反转高光时刻。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。2020年散养户的产能占比依然接近45%，只要农民产能占比较高，猪周期就不存在拉长的可能，养殖行业就没有太高的持有机会成本，可以时间换空间。此外，规模养殖的浪潮下，上市公司均有较好的周期成长性。养殖规模不经济是伪命题，从动态思维看，随着人均工资提升，散户退出历史舞台具有必然性。如果散户退出市场，不同的规模企业间相比，就会出现明显