国信证券：舍得酒业（600702）-内外发展共振，老酒赋能助力舍得复兴

舍得酒业(600702)历史复盘：几经浮沉浓香名酒获新生公司90年代初依靠中低端沱牌产品实现迅速扩张，但仍有走量不走价的不匹配问题，2001年公司推出高端产品舍得酒正式进军高端市场。2010年明确“舍得‘沱牌双品牌战略，产品体系丰满，同时在营销上推进深度分销，品牌推广上广告投入力度加大，品牌价值持续提升，公司业绩加速向好。2012-2015年公司随着行业下行，2015年后天洋入主推行营销改革，内部股权激励解决激励问题，产品端清理1000多个冗余单品，渠道端化原有库存，同时积极推进老酒发展战略。但由于天洋债务较高违规占用舍得酒业40亿资金，天洋时代落下帷幕，2020年底复星集团竞争70%股权正式入主舍得。次高端量价齐升持续扩容，老酒或称为行业下一个风口近年来次高端呈现量价齐升态势，市场规模扩容明显，不同于头部高度集中，次高端白酒行业玩家众多。次高端行业众多参与者综合实力均较强，普遍为行业龙头系列酒及二线上市公司，我们认为次高端核心竞争力为品牌高度、渠道推力以及差异化，品牌高度领先的品牌（如汾酒）更容易做全国化以及受消费者认可，渠道推力更强的品牌能更容易挤压竞品份额，差异化竞争酒企（如舍得