国金证券：电子行业研究：盈利修复已初步显现，估值已至历史底部区间

投资建议行业策略：我们认为 PCB 行业在 22Q1 已经显现出盈利修复趋势，同时当前估值已经跌至历史底部区间，基本面和估值性价比优于电子行业平均水平，在第二季度整体投资逻辑应当重点把握盈利修复逻辑，在此基础上关注汽车、服务器、载板等长期逻辑。推荐组合：考虑到各类公司的盈利修复空间、估值的安全边际和业务布局情况，我们推荐世运电路、沪电股份、生益电子、深南电路、景旺电子。行业观点产业链需求弱化对中上游形成负反馈。整个 PCB 产业链 22Q1 业绩从下往上看，中下游 PCB 企业盈利开始修复（营收同比+14%，扣非归母净利同比+31%，后同）、中游 CCL 利润受挤压（+1%，-40%）、上游铜箔（+26%，+58%）等增速放缓，很明显整个产业链的边际变化方向已经从“供给驱动的上游向下游传导价格”过渡到“需求驱动的下游向上游反馈弱化效应”，边际变化核心变量从供给变为需求。22Q2 多种需求仍承压，材料成本有松动迹象。需求来看，我们认为在战争和芯片等问题未得到显著改善的情况下，疫情的反复加重了下游消费需求和终端制造需求的低迷，其中：1）手机，22Q1 全球出货量同比下滑 9%，并且各大终端