国联证券：食品饮料2022年中期策略报告：在通胀与复苏中寻找机会

投资要点：板块复盘：业绩分化加剧，估值与基金持仓双降疫情扰动下各子板块变现各异：白酒一季度业绩增速边际向上，其中高端白酒稳中有增、次高端白酒成长势能不减，部分区域酒企表现亮眼；大众品成本需求两端承压，乳制品等必选龙头量利均较为稳健。股价和估值角度看，板块跌幅超20%，跑输市场，韧性较强的白酒和低估值、盈利边际改善的乳制品、肉制品等表现较好。板块估值目前约35倍，已回落至历史均值区间，为近三年低点，基金持仓也已回落至近三年低位，超配比例环比上升，其中乳制品超配比例上升，白酒超配比例下滑，整体体现出相对的防御属性。展望未来：龙头逆势求变，改善曙光在前白酒业绩韧性较强：高端白酒逆周期调节能力较强，业绩确定性高。在全国市场扩张、产品结构升级、渠道变革等多因素催化下，次高端白酒有望出现加速跑。二季度是白酒传统淡季，目前表现虽受疫情影响，但我们认为对全年业绩影响相对较小。大众品中C端占比较高的子行业，预计在今年会有不错的业绩表现。乳制品：受益疫情催化景气延续，成本传导顺畅，盈利能力稳健；速冻食品&预制菜：疫情期间C端渗透率快速上升，虽B端需求短暂受阻，但不改行业长期规模化发展红利；休闲食品：大宗涨