国信证券：泸州老窖（000568）-2020年报及2021一季报点评：21Q1业绩符合预期，“十四五”坚定重回行业前三

泸州老窖(000568)21Q1业绩符合预期，顺利实现开门红公司2020年实现营收166.53亿元（+5.29%），归母净利润60.06亿元（+29.38%），单Q4营收50.54亿元（+16.45%），归母净利润11.91亿元（+40.63%），业绩增速快于收入主要系高档酒发货动销较好带来产品结构持续升级，预计国窖全年增速超过20%。2021Q1公司实现营收50.04亿元（+40.85%），归母净利润21.67亿元（+26.92%），收入略超，利润基本符合我们此前预期。春节期间国窖发货动销两旺，特曲也有较好恢复性增长，渠道打款发货进度正常，顺利实现开门红。2021Q1末公司合同负债16.92亿元，同比大幅增长10.66亿元，一季度销售商品收到现金64.47亿元，同比增长137.9%，主要系一季度需求旺盛经销商打款较为积极。销售费用率维持低位，税金率大幅扰动净利率21Q1公司毛利率同比下滑0.81pct至86.04%，主要系20Q1疫情影响下国窖占比较高以及运输费调整至成本项核算；销售费用率同比下滑0.19pct至13.48%，在去年疫情减少投入下今年销售费用率仍维持低位，预计主要系公