国金证券：公用事业及环保产业行业研究：年初以来煤价持续下行，未来走势应关注哪些因素？

投资逻辑 现象探讨——进入2月，煤炭市场价格继续下行，1-2月秦皇岛动力煤Q5500平仓价较上年同期下跌约168.9元/吨。结合产业链多维度数据拆解结果看，我们认为“高供给、弱需求、高库存”的格局从11M24延续至今，煤炭供应过剩的矛盾愈发突出，最终体现为2月节后煤价的快速下行： 供给&周转端：国内生产端放量挤出进口，暖冬+清洁能源挤压+下游复工偏缓导致需求疲软，各环节库存增加。 ①煤炭供给：产煤省经济运行高度依赖煤炭工业，转型压力下煤炭主产区省份25年明确提出稳产要求；2月内贸煤价大幅下调后，进口煤价格优势收窄，2月动力煤进口量首降，但1-2月累计进口量增速仍为正。 ②煤炭周转：节后下游终端复工偏慢而煤矿复产进度较快，主产区多数煤矿已于元宵节恢复正常产销，铁路保障运输，北方港口调入量上升；电煤需求持续低迷，非电行业体量难以拉动煤炭消耗,港口库存普遍增长。 下游需求端：暖冬叠加清洁能源发电量增长挤压火电发电空间。24年电厂高库存策略成效显著，而25年初以来电厂日耗低迷对库存消耗作用有限，部分电厂仅靠长协即可满足刚需运转，对内贸市场煤的采购需求释放限。 结合供需来看，节后煤价快速下行供给