华源证券：许继电气（000400）-业绩略超预期柔直行业景气度有望持续提升

许继电气(000400) 投资要点： 事件：4月29日许继电气发布24年一季报。24Q1实现营业收入28.1亿元，同比下降15.09%，实现归母净利润2.37亿元，同比增长47.39%，实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增长57.09%，业绩超出预期。 毛利率水平同比大幅提升，预计与收入结构变化有关。公司24Q1整体毛利率18.27%，同比23Q1大幅增长约4.63pct，是收入下滑但归母净利润表现良好的核心原因。整体毛利率同比23全年增长约0.27pct，变化不大，估计与23Q1低毛利率板块收入占比高有关。费用率同比有所上升，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.36%/4.19%/3.00%/-0.52%，分别同比+0.45/+1.33/+0.26/-0.07pct，整体费用率增加约1.98pct，比23年全年减少约1.83pct。 现金流大幅改善，合同负债大幅提高。24Q1公司经营现金流净额达到2.6亿元，自2013年以来首次一季度回正，回款情况大幅改善。公司自2018年以来应收账款周转天数逐年下降，经营质量有明显改善。此外24Q1合同负债大幅增加，达到19.50亿元，相比23