华西证券：紫光股份（000938）-业绩符合预期，资产预示持续高增长

紫光股份(000938)1、事件概述：2021年Q1公司营业收入135.07亿元，同比增长34.51%，归母净利润2.75亿元，调整后同比增长32.78%。2、低基数效应下收入高增长，毛利率预计进入稳态：受去年疫情低基数影响，公司收入实现较高速度增长；毛利率连续三个季度维持18%左右，我们判断随着公司服务器等产品收入结构稳定后，毛利率预计将会稳定。3、研发费用率降低，疫情缓解销售费用率略有上升，短期借款规模缩小利息贡献正收益：公司研发费用基本和去年同期持平（8.5亿元左右）；销售费用率略有上升；财务费用实现正收益（21年Q1实现1.1亿元正收益，去年同期0.88亿元财务费用），我们判断主要是公司短期借款减少5亿，以及理财规模增长导致。4、存货、合同负债规模快速增长，预示公司后续业务增长强劲：公司Q1存货规模103亿元，比初期增加将近8亿元，合同负债48.6亿元,较初期增加5.1亿元。两项指标快速增长，我们预期公司未来业务会实现较快增长。5、深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，持续看好公司运营商、国际业务等市场突破：公司围绕“云—网—边—端—芯”产业链，提升数字化和智能化赋能水平，聚焦