国信证券：动保行业深度报告：估值底部绝地反击，景气上行静待反转

核心观点短期来看，动保估值有望迎来绝地反击。动保行业的经营跟猪价成正比例关系，我们认为2022 年一季度是未来三年猪价最低迷的时刻。随着接下来的季节性反弹或者1-2年内的行业反转来看，后续猪价环比改善，动保行业经营边际向好，这是短期推荐逻辑一。另外，2022年一季报披露后，行业大幅度调整，估值处于历史的底部，安全边际足够，这是短期推荐逻辑二。中期来看，猪周期反转在即，疫苗股蓄力反转。对于猪周期而言，我们判断2023 年上半年行业有望迎来产能出清，2024 年行业有望处于盈利高点。对于疫苗行业而言，下游养殖的高盈利和规模化趋势的加速，动保行业有望迎来业绩的量利双击，行业迎来反转拐点。长期逻辑1：养殖规模化正推动动保行业实现深刻变革。国外动保市场目前已步入成熟阶段，市场增速放缓且多数份额在头部企业手中。相比之下，国内动保行业正处于快速成长阶段，养殖链规模化是未来发展主旋律。相较散养户，规模养殖户防疫支出水平更高，有望带动动保行业不断扩容。同时头部动保企业在研发、产品和渠道等方面的优势或将进一步凸显，未来有望依靠研发、产品和渠道优势更好地契合规模养殖企业动保需求，进而形成合作绑定，在规模化进