华福证券：贵州茅台（600519）-直营与系列酒持续改善经营，全年看税金影响小

贵州茅台(600519)事件：公司发布2021年一季报，21Q1实现营业总收入280.6亿元，同比增长10.9%，归母净利润139.5亿元，同比增长6.6%。点评：收入符合预期，归母净利润受税金影响而低于预期，但全年来看影响小。公司2021Q1总收入同增10.93%，符合预期。销售毛利率为91.68%，同增0.01pct，主要受成本提高影响，而且，由于毛利较低的系列酒增速较快，直销比例提升所带来的毛利优化被削弱，但整体改革、经营向好。2020Q1归母净利润同增6.6%，低于预期，主要系税金及附加相比去年同增13.8亿元，同增56.38%。参照2020Q1-Q4税金及附加占总营收比率分别为9.68%、15.52%、15.92%、15.74%,2021Q1的13.64%属于正常水平。考虑2020Q1生产受疫情影响，向销售公司开票出货少，缴税少。而且，2021Q1母公司结算给销售公司的税金增长60%，也意味着供应、销量情况向好，收入可能尚未确认。看全年，税金对归母净利润的影响会回归正常水平。系列酒仍然有望与茅台酒双轮驱动，直销执行不回头。2021Q1收入按产品档次分，茅台酒和系列酒收入分别同