国信证券：五粮液（000858）-2020年年报及2021年一季报点评：21Q1业绩保持稳增长，全年挺价放量仍可期

五粮液(000858)21Q1业绩稳增开门红兑现，现金回款表现亮眼公司发布20年及21Q1业绩公告，20年营收573.21亿元（+14.37%），价增明显（量/价-3.00%/+16.75%），归母净利199.55亿元（+14.67%），20Q4营收148.28亿元（+13.92%），归母净利54.09亿元（+11.34%）21Q1营收243.25亿元（+20.19%），归母净利93.24亿元（+21.02%），销售回款210.66亿元（+66.04%），合同负债49.86亿元（环比-42.15%），基本符合预期，现金回款亮眼，开门红动销积极得以验证。20年毛利率同比-0.30pct主要系运费计入成本科目，21Q1毛利率回升至76.43%（同比-0.10pct与系列酒恢复有关），盈利能力稳步提升。五粮液和系列酒齐头并进，团购放量助推直销收入快速增长20年白酒销量16.04万吨（-3.00%），吨价32.68万元（+16.75%），其中五粮液收入440.61亿元（+13.92%），毛利率84.95%（+0.22pct），销量2.81万吨（+5.28%），吨价156.58万元（+8.21%