国信证券：贵州茅台（600519）-2021年一季报点评：消费税拉低一季度业绩，21年前低后高仍值得期待

贵州茅台(600519)2021Q1利润低预期，主要系消费税拖累公司公布2021年一季报，21Q1公司实现营收272.71亿元（+11.74%），归母净利润139.54亿元（+6.57%），利润增速低于我们此前预期，主要系：1）20Q1受疫情影响税金基数较低，同时21Q1公司本部销售给控股子公司贵州茅台酒销售有限公司同比增加，今年一季度税金及附加同比大幅增长56.38%；2）生肖酒、总经销等产品3月提价后发货进度较慢。21Q1公司毛利率91.68%，同比持平，销售费用率2.08%（-0.63pct），管理费用率6.53%（+0.14pct），税金及附加率由9.68%增长至13.64%，测算剔除税率影响后净利润增速约14%，净利率仍有小幅提升。21Q1茅台预收款（合同负债）53.41亿元，环比下降79.81亿元，同比下滑22.7%，预计主要系公司开箱销售背景下，整体打款节奏放缓。茅台酒收入平稳增长，直销渠道占比大幅提升分产品看，21Q1公司系列酒收入26.4亿，同比增长21.9%，茅台酒收入245.9亿，同比增长10.7%，根据渠道反馈，开箱政策下一季度茅台酒发货量同比增量较少，收入增长