国信证券：山西汾酒（600809）-2020年年报及2021Q1季报点评：业绩持续超预期，21年指引收入增速30%

山西汾酒(600809)业绩持续超预期，21Q1省外市场翻倍增长公司公布2020年年报及2021一季报，2020年全年营收139.90亿元（+17.63%），归母净利润30.79亿元（+56.39%），20Q4营收36.15亿元（+33.12%），归母净利润6.18亿元（+140.38%），21Q1营收73.32亿元（+77.03%），归母净利润21.82亿元（+77.72%），收入利润均超我们此前预期。2020年公司全国化布局快速推进，长江以南市场平均增速超过50%，青花收入增速约35%，玻汾增速也接近30%。21Q1公司收入利润高增主要系青花汾酒系列市场影响力进一步提升，销售稳步增长，同时各销售区域提前布局春节旺季，聚焦宴会团购渠道，终端促销活动不断，尤其是省外销售效果较好，一季度省外经销商增加53家，营业收入43.46亿元，同比增长108.38%。21Q1产品结构改善拉升毛利率，费用率下滑弥补税金率回升21Q1公司毛利率同比上升1.32pct至73.54%，主要系公司青花销售较好产品结构进一步优化，预计一季度青花系列收入翻倍增长，玻汾增速超过40%，老白汾增速超过30%；销售费用