国海证券：华恒生物（688639）-深度报告：技术创新成就丙氨酸龙头，又一轮高增长的起点

华恒生物(688639)技术创新型企业，丙氨酸行业龙头。公司通过发酵和酶催化等合成生物学技术成长壮大，2010年以后先后突破L-丙氨酸发酵法、β-丙氨酸酶法、L-缬氨酸发酵法等，经过10多年的技术优化和经营管理，逐步成为全球丙氨酸行业龙头，市占率在50%以上。L-缬氨酸是未来3年的重点增量，新产能投放后有望再造一个华恒。基于L-丙氨酸的厌氧发酵技术之上，华恒开发了产品L-缬氨酸。在“禁抗令”和“玉米豆粕减量替代”的政策影响下,L-缬氨酸2016-2019年增长了3.5倍，预计2023年的市场需求在2020年的基础上翻倍达到20亿元。行业主要竞争对手希杰和梅花生物，华恒的厌氧发酵技术有成本优势，且产能2021年投放。到2023年L-缬氨酸以及L-丙氨酸的产能投放完成，华恒的业绩有望同比2020年增长一倍以上。优秀经营理念下的产业链综合竞争优势：技术创新+持续迭代+多维扩张。华恒的竞争壁垒在产业链的综合优势，而非在单个产品或技术上。以L-丙氨酸为例，2012年突破发酵法技术后持续优化，通过8年的努力，2020年发酵法L-丙氨酸单吨生产成本比2013年降低了1/3，华恒又通过一体化和技术同心