中国银河：钢研高纳（300034）-产能+员工激励兼备，借行业发展东风扬帆起航

钢研高纳(300034)事件公司2020年实现收入15.85亿（+9.57%），归母净利2.04亿（+30.78%），EPS约为0.44元。2021Q1实现收入3.5亿（+43.28%），归母净利0.56亿（+96.79%），扣非净利0.49亿（+36.57%）。年报业绩增长好于预期，Q1基本复合预期。受到疫情对民品业务拖累的影响，公司2020年收入增速9.57%，同比有所放缓，剔除大额股权激励费用后的归母净利润增速仍达到30.78%。若剔除股权激励费用影响，2020年归母净利约为2.3亿，同一口径下同比增长36.4%，优于预期。究其原因，我们认为，首先，公司2020年期间费用率+研发费用率达16.47%，同比提升2.15pct，但公司综合毛利率34.6%，同比大幅增加4.71pct，其中变形高温合金和新型高温合金分别增加8.60pct和9.66pct，表明公司盈利能力明显提升；其次，政府补助0.28亿，同比增加0.15亿元；再次，公司高温合金主业增长较快，通过业务拆分，不考虑关联交易，母公司高温合金业务利润增长约36%，子公司钢研德凯和新力通归属母公司利润分别增长37%和6.4%。考