国信证券：今世缘（603369）-2020年年报点评：年报业绩符合预期，21年业绩指引积极

今世缘(603369)业绩符合预期，产品结构进一步优化公司2020营收51.22亿元（+5.09%），归母净利润15.67亿元（+7.46%），单Q4营收9.27亿元(+22.24%)；归母净利润2.53亿元（+54.28%），业绩符合预期。20年公司白酒收入50.84亿元，同比增长5.11%，销量3.18万吨，同比增长0.81%，价增4.3%，主要系产品结构升级所致。分产品看，20年特A+类/特A类/A类产品实现收入30.69/15.03/2.54亿元，同比变化+13%/-1.7%/-19.3%，特A+类产品占比持续提升至60%，产品结构进一步优化。分区域来看，淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海/省外营收分别同比+2.19%/20.07%/11.37%/15.85%/5.74%/21.43%/2.01%，南京、苏中及淮海大区保持较快增速。2020年公司新增经销商204个，其中省外增加经销商129个。“运输费用调整+货折抵减收入”拉低毛利率，投资收益拉升净利率2020年公司毛利率为71.12%，同比下降1.67pct，单四季度毛利率下滑6pct至68.5%，主要系：1）公司货折抵减收入