中国银河：万科A（000002）-管理红利时代，探索之下，领路前行

万科A(000002)投资要点：1．事件公司发布2020年年度报告。报告期内，公司实现营业收入4191.12亿元，同比增长13.92%；公司实现归属于上市公司股东的净利润415.16亿元，同比增长6.8%，扣非后归属上市公司股东的净利润为402.38亿元，同比增长5.02%；公司基本每股收益为3.62元，同比增加4.52%。2．我们的分析与判断（一）毛利率短期内处于下行通道，长期有望触底回升2020年公司实现营业收入4191.12亿元，同比增长13.92%；公司实现归属于上市公司股东的净利润415.16亿元，同比增长6.8%。房地产及相关业务毛利率22.6%，较2019年-4.6pct，公司的重点业务布局领域一二线城市的限价政策以及高地价项目进入结算期对公司盈利能力的冲击较大，由于上述因素在短期内无法快速消化，预计未来两年的毛利率仍处于下行通道。在“三道红线”和“两集中”的政策调控下，地价非理性上涨有望得到控制，结合公司深厚的经营管理内功，长期来看结算利润率有望触底回升（2023年或为拐点）。2020年公司分红率重新回到35%，长线投资价值凸显。（二）销售稳健增长，丰厚的可结算资源和竣