中银证券：垒知集团（002398）-嘉善工厂即将完工投产，看好来年业绩大增

垒知集团(002398)公司发布2020年报，全年营收38.7亿元，同增14.1%；归母净利3.7亿元，同减7.5%；EPS0.52元，同减7.1%。其中Q4营收13.0亿元，同增25.6%；归母净利0.9亿元，同减2.6%；EPS0.12元，同减7.7%。支撑评级的要点2020年公司毛利率下降幅度较大：公司外加剂业务2020年营收26.45亿元，同增11.8%；毛利率23.07%，同减24.34%，下滑幅度较大，原因有三：1.浙江嘉善工厂拆迁停产，相关产品自三季度起由自产模式转为外协模式，成本增加；2.全国市场整体需求疲软，尤其是中西部地区；3.新增市场的毛利率较低，维持在25%左右，拖累整体毛利率。2020年减水剂销量快速增长，但单吨利润率有所下滑：2020年减水剂销量为144万吨，其中四季度销量为45.1万吨，同增23.56%。单价1,836.98元/吨，同减9.17%，单位成本1,413.20元/吨，与2019年持平；单吨毛利423.78元/吨，同减31.27%，降幅较大。2020Q1-4，减水剂单吨毛利持续下滑，主要是由于环氧乙烷价格上涨导致单吨成本持续上升。公司利润增长点较