国信证券：贵州茅台（600519）-2020年年报点评：20年业绩略超预期，21年有望继续快速增长

贵州茅台(600519)2020年业绩增速略超预期，净利率保持稳中有升公司公布2020年年报，2020年公司全年营收979.93亿元（+10.29%），归母净利润466.97亿元（+13.33%）；其中，2020Q4营收277.00亿元（+13.09%），归母净利润128.70亿元（+19.70%），业绩增速略超预期，主要受益于直销和非标酒收入占比提升推动吨价及毛利率提升，同时销售费用率下降也拉升净利率。2020年毛利率/净利率分别同比+0.11pct/+0.71pct至91.41%/52.18%，销售费用率-1.15pct至2.68%，2020年末预收款（合同负债+其他流动负债）149.31亿元，较上季末+43.71亿元，为2021Q1业绩继续稳增长提供较好支撑。产品和渠道结构进一步优化，直销渠道和非标酒收入占比提升2020年，茅台酒量平价增实现销售收入848.31亿元，同比+11.91%，其中销量3.43万吨，同比-0.72%，吨价247.23万元，同比+12.73%；系列酒量减价增实现销售收入99.91亿元，同比+4.70%，其中销量2.97万吨，同比-1.13%，吨价33.59