东方证券：交通运输行业：后疫情时代的投资逻辑之航空机场-周期弹性、格局改善和价值重塑

核心观点本篇报告展望后疫情时代，从中长期视角探究民航业在内外因素变化下可能发生的变化，并从中发掘蕴含的机遇或挑战。疫情下的民航业：不仅是业务量和财务端的冲击。1）航空：疫情打破了行业过去固有的发展节奏和运行特征：供给端航司飞机引进速率大幅下降；就业人数连续3年下滑；收益水平保持相对刚性，反映疫情下航司收益管理策略的转变；旅客提前预订天数显着缩短。2）机场：国际客流大幅缺失背景下，免税业务停滞，加之外部环境变化，催化补充协议的签订。后疫情时代的航空公司：供给降速、需求韧性和潜在格局改善。1）供给端：中长期行业增速较疫情前显着下降，基于：a）顶层规划中长期行业预期增速明显下降，“十四五”规划旅客运输量复合增速5.9%，相比“十三五”10.4%大幅降低；b）航司引进意愿降低+供应链限制，全行业运力扩张受限；2）需求端：民航固有需求趋势并未由于疫情而发生根本性转变。a）结论一：民航需求渗透率仍有极大的空间，19年仅1.54亿人乘坐飞机渗透率11%，较美国50%以上空间仍大；b）结论二：消费主导、因私出行提升、公商务占比降低仍将是长期趋势，近年来每年旅客中30%是新旅客，消费属性凸显；c）结论三