光大证券：鲁商发展（600223）-投资价值分析报告：剥离地产业务、战略转型大健康产业，化妆品“国货之光”待发力

鲁商发展(600223)鲁商发展：地产剥离正在推进，战略转型大健康业务。公司为鲁商集团控股的一家国有上市公司，起步于地产业务，2018、2019年先后通过收购福瑞达医药集团、焦点生物切入化妆品、医药及原料等业务。2022年12月公司拟将原有的房地产开发业务资产剥离，集中优势资源发展化妆品、生物医药板块相关业务。2018年以来公司房地产业务增长平缓，化妆品业务贡献主要增长动力，2018~2021年地产、化妆品、医药、原料及添加剂业务收入CAGR分别为7.38%、89.14%、2.09%、56.01%，2021年收入占比分别为78%、12%、4%、2%。化妆品业务：多品牌多点开花，功效实现差异化定位。打造“4+N”品牌战略，颐莲和瑷尔博士占主导。化妆品业务近年来收入快速增长、占比提升，且毛利率保持较高水平、维持在60%左右，带动公司盈利能力提升。公司在化妆品业务坚持实施“4+N”品牌发展战略，以颐莲和瑷尔博士为主导品牌，2021年合计收入贡献为13.90亿元、占化妆品业务的比重为93%。行业维持稳健增长，监管趋严利好有研发优势、合规经营的企业。根据欧睿，按零售额计，2021年我国化妆品行业