国信证券：汽车：特斯拉专题研究系列三十三-销量下滑压制盈利，静待新品放量带来全新驱动力

核心观点 销量下滑压制盈利能力。特斯拉发布2025年Q1财报，25Q1营收为193.4亿美元，同环比-9.2%/-24.8%，其中5.95亿美元来自于出售碳排放额度（同环比+34.6%/-14.0%）；25Q1毛利率为16.3%，同环比-1.1pct/0.0pct，营业利润3.99亿美元，同环比-65.9%/-74.8%，营业利润率2.1%，同环比-3.4pct/-4.1pct；25Q1在正向因素如原材料成本下降以及Cybertruck成本降低等正向因素，以及车辆平均售价降低、新ModelY爬产带来成本提升、规模效应收缩等负面收益等因素综合促进下，估算2025Q1特斯拉单车毛利为0.43万美元（24Q4为0.48万美元，24Q1为0.66万美元）。 财报电话会核心内容梳理：业绩会视角：新品周期蓄势待发，重申机器人生产节奏。4月23日清晨，特斯拉召开2025年第一报电话会，结合财报内容整理核心要点：1)新车型：计划25H1发布经适型车型，将利用下一代平台及现有平台优势，将与现有车型在同一产线上生产；2）机器人：预计到年底将有数千台Optimus在特斯拉工厂工作；29、30年达百万销量级别