开源证券：华泰证券2020年年报点评：经纪及投行业务高增，股权激励提升竞争优势

华泰证券(601688)经纪和投行业务驱动业绩高增，维持“买入”评级2020年公司营业收入/归母净利润分别为314.4/108.2亿元，分别同比+26.47%/+20.23%，ROE8.61%，同比增加0.67个百分点，业绩低于我们预期，公司资管和投资收入增速不达预期，管理费增长略超预期。注册制及市场活跃度提升下，投行和经纪业务收入同比分别+87%/+57%，为业绩主要驱动因素。我们下调公司投资业务收益率及资管业务收入，下调公司2021-2023年净利润至127.64/157.61/191.31亿元（调前2021-2022年净利润143.25/170.06亿元），2021-2023年EPS1.41/1.74/2.11元。公司财富管理转型先发优势明显，注册制下投行业务有望保持扩张，轻资本业务占比不断提升，科技投入领先，股权激励机制下，竞争优势有望进一步增强。当前股价对应2021-2023年PE分别为12.2/9.9/8.2倍，维持“买入”评级。IPO驱动投行业务大幅增长，代销金融产品收入高增（1）2020年公司投行业务收入同比+87%，其中IPO、再融资、债承收入分别同比+272%/+1