华金证券：云铝股份（000807）-碳中和下的水电铝龙头

云铝股份(000807)投资要点碳中和加速行业供给格局重塑进程，水电铝优势凸显：电解铝行业格局已然发生重大变化：行业4500万吨产能天花板形成，上游铝土矿主产国几内亚未来3-5年产能翻番，氧化铝相对过剩格局持续，产业链利润向电解铝环节倾斜；碳中和将从两个方面进一步改变行业格局，一是加速产能见顶，并凸显水电铝的优势，火电生产吨电解铝排放的二氧化碳量约为11.2吨，而水电铝的碳排放几乎为零，随着电解铝进入碳排放交易市场以及碳价的走高，火电铝在建项目的投产具有不确定性，水电铝的绿色、成本优势则有望进一步凸显，100元/吨的碳价相当于电价成本上升0.08元/千瓦时；二是电解铝的增量需求进一步明朗，节能和清洁能源的需求扩张，汽车轻量化、新能源汽车和光伏成为需求主要拉动力，预计未来10年，国内电解铝需求复合增速在4-5%以上，其中上述新型需求贡献近半增量。公司水电铝产能逆势扩张，充分分享行业景气回升：2018年以来公司利用行业整合机会，将水电铝产业向更具竞争优势的区域发展，随着昭通、鹤庆、文山等多个项目的投产，公司电解铝产能将从2018年的170万吨增加至2021年底的323万吨。一方面公司产能逆