上海证券：涪陵榨菜（002507）-利润率回归高位，加大县级开拓和品牌宣传

涪陵榨菜(002507)公司动态事项公司发布2020年业绩快报，全年实现营收22.73亿元，同比增长14.23%，归属净利润为7.77亿元，同比增长28.42%，加权平均ROE为24.74%。事项点评营收重回两位数增长，盈利水平回归高位公司全年营收22.73亿元，同比增长14.2%，其中Q4营收约4.74亿元，同比增长23.1%。我们认为主要系公司19年大力推进的渠道下沉工作取得一定突破，预计县级市场增速超过30%，且20年主力产品的包装从80g缩减至70g、实现了间接提价。20年归属净利润为7.77亿元，同比增长28.4%，净利率达34.2%/+3.8pct，其中Q4盈利1.63亿元，同比增长87.4%，季度净利率为34.4%/+11.8pct，我们认为主要系19年同期渠道开拓投入较多费用（19Q4销售费用率为27.5%），20年费效比上升，全年利润率回归至18年的高位水平，仍体现出公司作为行业龙头的高盈利性。青菜头价格上行，看好公司成本转嫁能力受雪灾影响浙江省青菜头产量大减，且疫情导致川渝地区部分青菜头种植户退出，而以乌江为主的企业对青菜头的需求量同比增加，供需失衡促使青菜头近期收