国联证券：聚和材料（688503）-光伏银浆龙头迎N型时代加速成长

聚和材料(688503)聚和材料成立于2015年，一直聚焦光伏银浆国产替代。公司2021年正面银浆销量超越境外银浆龙头贺利氏，位列正银全球销量第一。在N型电池时代来临和硅料价格下行推动需求增长的背景下，公司有望实现出货量的高速增长，市占率进一步提升。我们认为公司具备较好的投资价值。银浆市场空间有望持续增长根据我们测算，2022-2024年全球光伏装机有望达到255/335/421GW，对应电池片产量分别为305/403/505GW。N型产品处在迭代初期，浆料耗量仍处于较高水平，价值量相比PERC银浆有望提升。经我们测算，2022-2024年全球银浆需求量有望分别达4789/6151/7443吨，对应市场空间分别为221/264/323亿元，CAGR达19.35%。正银国产化率有望从2015年的5%上升至2022年的80%，公司全球正银市占率达37%，引领国产化进程。公司N型浆料技术行业领先公司在TOPCon和HJT电池银浆产品有深入布局，已开发出领先行业的新产品。研发的TOPCon银浆在方阻>120ohm/sq的条件下能有效减少对硼扩发射极的损伤，降低金属接触复合损失。HJT主栅银浆则