东兴证券：轻工纺服行业2025年中期策略：内需弱复苏，泛娱乐玩具景气向上

投资摘要： 家居板块：1）内销龙头关注股息率：2024年家居需求整体存在压力，随着4季度国补的逐步落地，家居销售改善。从地产角度看，销售数据24年承压，24Q4有所改善，但2025年3-4月数据再度同比下行；竣工数据自24年以来持续同比下行，我们预计其作为后置数据仍将承压，压制家居自然需求。2025年以旧换新补贴额度翻倍，有望提振需求且助力龙头企业提升份额。家居重点公司业绩端仍存压力，考虑到25Q2基数降低，业绩有韧性。重点公司PE普遍在15倍以内且具备较高分红意愿，股息率已全部超过3%，我们认为在国补填补家居需求低谷的背景下，龙头公司具备配置价值。我们建议关注股息率高，且具备渠道、品牌优势，业绩确定性强的龙头公司，包括顾家家居、索菲亚、志邦家居、欧派家居等。2）外销关注关税政策变化。2023年11月起，家具出口数据恢复同比增长，主要因海外零售商恢复正常补库动作，外销重点企业收入端持续增长。特朗普上任后，关税政策变化加大，对出口造成了扰动。在加关税预期下，海外零售商启动提前下订单的动作。美国最大的家居零售商家得宝，25Q1库存已回到22年高位区间，或影响未来采购意愿。美国地产销售数据仍